януари | 2019 | Корпоративен блог

Албена показа силни резултати през ключовото за групата трето тримесечие.

Консолидираните ѝ приходи нараснаха с 5.9% през периода до 93.6 млн. лв., като същевременно с това компанията овладя покачването на оперативните си разходи, включително тези за материали и външни услуги, които спаднаха съответно с 10.0% (20.4 млн. лв.) и 6.3% (8.5 млн. лв.) на годишна база.

Подемът в продажбите и реализираните икономии доведоха до EBITDA марж от 51.0% в края на тримесечието, 4.2% повишение спрямо миналогодишния.

Печалбата на една акция достигна 9.68 лв. и нарасна с 18.4% спрямо 2017. Силното трето тримесечие спомогна за ръст на консолидираните приходи от началото на годината от 9.3% до 122.2 млн. лв., 22.7% покачване на EBITDA (39.5 млн. лв. 32.3% марж) и печалба на една акция от 4.91 лв. преди еднократни ефекти, +33.9% на годишна база.

Ключови показатели	2017	2018e	2019f
Приходи	109 200	128 001	135 181
EBITDA	25 779	34 618	36 500
Нетна печалба	10 821	12 542	13 699
EBITDA (марж), %	23.61%	27.04%	27.00%
Нетна печалба (марж), %	9.91%	9.80%	10.13%
Дълг/собствен капитал, %	17.63%	17.96%	16.79%

Пазарни коефициенти	TTM	2018e	2019f
Цена/печалба на една акция	23.88x	15.60x	14.29x
Продажби/печалба на една акция	1.51x	1.53x	1.45x
EV/EBITDA	8.74x	8.36x	7.93x

Подемът в консолидираните резултати показва, че Албена успешно се възползва от ръста на туристическия сектор. Статистиката на НСИ сочи, че към края на октомври приходите от морски туризъм са били 954.9 млн. лв. (+7.8% на годишна база), а броят на посетителите е 6.4% повече – 3.2 млн. Последните две са и най-високите стойности отчитани до момента.

Ръст на морския туризъм

В случай че тенденцията се запази, Албена е в добра позиция да се възползва. Към края на третото тримесечие на 2018 г. компанията е инвестирала около 37.8млн. лв. в материалната си база, а през 2017 са вложени около 60.8 млн. лв. По-големият капацитет би следвало да спомогне ръста на Албена да продължи и през 2019г., ако благоприятните условия се запазят. Авансите от клиенти са един индикатор за потенциалния ръст на компанията. Към края на 2018 те са 6.3млн.лв. или 4.2% повече от предходната година, но по-голямата част от тях обичайно се натрупват през първото тримесечие.

Рентабилността на Албена е силно зависима от разходите за труд. Между 2012г. и 2017г. EBITDA маржът на компанията е изгубил 13.0%, 9.7% от които заради ръста в цената на труда. Покачването на работната заплата се очаква да продължи в обозримото бъдеще, което е една от основните заплахи за Албена. 2018г. обаче е пример за това как стабилният ръст в продажбите, комбиниран с контрол върху други основни оперативни разходи има мултипликативен ефект върху нетната печалба.

Стандартизирана (common-size) структура на оперативните разходи спрямо EBITDA

Източници: Компанията; НСИ; ПФБК

Мениджмънтът на Спиди очаква придобиването на конкурента Рапидо да даде възможност да се постигне ръст на приходите от 50% до 2022г.

Нашите прогнози са за придобиването заедно със стабилния органичен ръст да доведат до нарастване на приходите с 20% (около 35 млн. лв.) през 2019 г. и 15% през 2020 г., когато се материализират и синергиите от обединението на двете компании. Очакваме след това ръстът да се нормализира на около 2% годишно, като общият ръст на продажбите до 2022 г. ще достигне 42%.

Предвиждаме маржовете на компанията да се свият през 2019 г. предвид разходите по интеграцията с Рапидо, но в дългосрочен план по-големите мащаби ще спомогнат не само за увеличение на приходите, но и за намаляване на разходите. Спиди ще придобие Рапидо при оценка на компанията от 4.5-5 пъти EBITDA или приблизителна стойност на инвестицията от около 6 млн. лв. Допускаме, също така, че интеграцията ще изисква значителни капиталови разходи – около 18 млн. лв. през 2019 г. и 13 млн. лв. през останалите години.

Смятаме, че Спиди има потенциал да постигне ръст на дивидента до 1.35 лв./акция. Въпреки че свободният паричен поток позволява и по-агресивно очакване, смятаме че е малко вероятно.

Напомняме, че ГеоПост има опция да увеличи дела си в Спиди от 25% в момента до 70% през 2020 г. при оценка на компанията (enterprise value) от 8 пъти EBITDA, което потвърждава нашата оценка за компанията.

Ключови показатели

Основни показатели, хил. лв.	2017	2018e	2019f
Приходи	158 434	176 696	212 035
EBITDA	19 377	26 757	27 060
Нетна печалба	7 171	13 540	12 411
EBITDA марж, %	12.2%	15.1%	12.8%
Марж на нетната печалба, %	4.5%	7.7%	5.9%
Брутен дивидент/акция, лв.	1.20	1.35	1.35
Дълг/Собствен капитал, %	0.49	0.44	0.36

Пазарни коефициенти	TTM	2018e	2019f
Цена/печалба	14.78	12.44	13.57
Цена/продажби	0.98	0.95	0.79
EV/EBITDA	7.18	6.72	6.80

Последни резултати

Консолидираните приходи за първите девет месеца на 2018 г. възлизат на 128 млн. лв., което инкорпорира ръст от 13% и 8% на годишна база съответно за местния и чуждестранните пазари. EBITDA маржът се подобрява с 3 процентни пункта спрямо 9м 2017 г. и достига 16% след имплементирането на нова логистична схема и реорганизиране на транспорта. Нетната печалба за януари-септември т.г. в 9.8 млн. лв. с марж от 7.7%. Печалбата на акция за периода е 1.831 лв.

Основни рискове и възможности

Не очакваме да се появят нови играчи на пазара на куриерски услуги, тъй като лидерите Спиди (вкл. Рапидо) и Еконт контролират съответно около 35% и 45% дял, значително затруднявайки всяко конкурентно навлизане. Концентрираният пазар, обаче, не позволява и изпреварващо развитие спрямо пазарния тренд. Потенциален риск в краткосрочен план ще бъде успешната интеграция на Рапидо. По-бързо от предвижданото развитие на регионалния пазар и навлизането на нови сайтове за електронна търговия могат да доведат до по-висок от очаквания ръст на приходите.

Източници: Компанията; Рапидо; КЗК; ПФБК

Корпоративен блог

Месечен архиви: януари 2019

Албена е в добра позиция да се възползва от ръста на летния туризъм

Консолидацията на пазара ще генерира растеж за Спиди