Мениджмънтът на Спиди очаква придобиването на конкурента Рапидо да даде възможност да се постигне ръст на приходите от 50% до 2022г.
Нашите прогнози са за придобиването заедно със стабилния органичен ръст да доведат до нарастване на приходите с 20% (около 35 млн. лв.) през 2019 г. и 15% през 2020 г., когато се материализират и синергиите от обединението на двете компании. Очакваме след това ръстът да се нормализира на около 2% годишно, като общият ръст на продажбите до 2022 г. ще достигне 42%.
Предвиждаме маржовете на компанията да се свият през 2019 г. предвид разходите по интеграцията с Рапидо, но в дългосрочен план по-големите мащаби ще спомогнат не само за увеличение на приходите, но и за намаляване на разходите. Спиди ще придобие Рапидо при оценка на компанията от 4.5-5 пъти EBITDA или приблизителна стойност на инвестицията от около 6 млн. лв. Допускаме, също така, че интеграцията ще изисква значителни капиталови разходи – около 18 млн. лв. през 2019 г. и 13 млн. лв. през останалите години.
Смятаме, че Спиди има потенциал да постигне ръст на дивидента до 1.35 лв./акция. Въпреки че свободният паричен поток позволява и по-агресивно очакване, смятаме че е малко вероятно.
Напомняме, че ГеоПост има опция да увеличи дела си в Спиди от 25% в момента до 70% през 2020 г. при оценка на компанията (enterprise value) от 8 пъти EBITDA, което потвърждава нашата оценка за компанията.
Ключови показатели
| Основни показатели, хил. лв. | 2017 | 2018e | 2019f |
| Приходи | 158 434 | 176 696 | 212 035 |
| EBITDA | 19 377 | 26 757 | 27 060 |
| Нетна печалба | 7 171 | 13 540 | 12 411 |
| EBITDA марж, % | 12.2% | 15.1% | 12.8% |
| Марж на нетната печалба, % | 4.5% | 7.7% | 5.9% |
| Брутен дивидент/акция, лв. | 1.20 | 1.35 | 1.35 |
| Дълг/Собствен капитал, % | 0.49 | 0.44 | 0.36 |
| Пазарни коефициенти | TTM | 2018e | 2019f |
| Цена/печалба | 14.78 | 12.44 | 13.57 |
| Цена/продажби | 0.98 | 0.95 | 0.79 |
| EV/EBITDA | 7.18 | 6.72 | 6.80 |
Последни резултати
Консолидираните приходи за първите девет месеца на 2018 г. възлизат на 128 млн. лв., което инкорпорира ръст от 13% и 8% на годишна база съответно за местния и чуждестранните пазари. EBITDA маржът се подобрява с 3 процентни пункта спрямо 9м 2017 г. и достига 16% след имплементирането на нова логистична схема и реорганизиране на транспорта. Нетната печалба за януари-септември т.г. в 9.8 млн. лв. с марж от 7.7%. Печалбата на акция за периода е 1.831 лв.
Основни рискове и възможности
Не очакваме да се появят нови играчи на пазара на куриерски услуги, тъй като лидерите Спиди (вкл. Рапидо) и Еконт контролират съответно около 35% и 45% дял, значително затруднявайки всяко конкурентно навлизане. Концентрираният пазар, обаче, не позволява и изпреварващо развитие спрямо пазарния тренд. Потенциален риск в краткосрочен план ще бъде успешната интеграция на Рапидо. По-бързо от предвижданото развитие на регионалния пазар и навлизането на нови сайтове за електронна търговия могат да доведат до по-висок от очаквания ръст на приходите.
Източници: Компанията; Рапидо; КЗК; ПФБК